Investment Valuation

2020/2021

Academic Year

RUS

Instruction in Russian

3

ECTS credits

Delivered at:

School of Economics and Finance

Course type:

Compulsory course

When:

2 year, 1 module

Instructor

Первушина Ирина Михайловна

Программа дисциплины

Аннотация

Дисциплина «Инвестиционная оценка» нацелена на углубление знаний студентов о различных подходах к оценке стоимости собственного капитала как публичных (public equity), так и непубличных компаний (private equity). Рассматриваются 2 подхода к фундаментальному анализу и отбору акций (top-down и bottom-up) и 4 подхода к дальнейшей оценке стоимости: Дивидендные модели; Модели дисконтированных денежных потоков; Модели остаточного дохода; Сравнительная оценка. В результате прохождения данной дисциплины у студентов должно сформироваться понимание аналитического процесса оценки ценных бумаг, а также навыки для осуществления оценки собственного капитала в условиях доступности различных входных параметров.

Цель освоения дисциплины

• Формирование представлений об анализе и отборе акций для целей инвестирования методом «сверху вниз» и «снизу вверх».
• Освоение студентами знаний и умений в части анализа и оценки стоимости собственного капитала как публичных, так и непубличных компаний.
• Формирование практических навыков оценки стоимости собственного капитала компаний с помощью двух основных подходов к оценке: абсолютного и сравнительного.
• Формирование понимания преимуществ и недостатков различных подходов к оценке, а также критериев выбора использования того или иного подхода для различных групп эмитентов.

Планируемые результаты обучения

• Знать последовательность этапов отбора и анализа акций; осуществлять отраслевой анализ с целью определения конкурентной позиции эмитента.
• Знать сущность, преимущества и недоставки оценки акций с помощью различных типов моделей в рамках абсолютной оценки. Уметь выбирать подходящую модель на основе характеристик оцениваемой компании.
• Знать сущность, преимущества и недоставки оценки акций с помощью сравнительного подхода. Уметь применять подходы к отбору аналогов.
• Знать основные отличия в оценке публичных и непубличных компаний. Знать основные этапы due diligence.

Содержание учебной дисциплины

• Основные принципы анализа и отбора акций
  Сущность и цели оценки собственного капитала компаний. Проблема конфликта интересов в процессе оценки, ведущая к «смещённости» оценки (valuation biases). Подходы к анализу компании: «снизу-вверх», «сверху-вниз», гибридный. Этапы «дооценочного» анализа компании. Анализ внешнего окружения: модель 5 сил Портера.
• Основные подходы к абсолютной оценке акций
  Тема 1. Дивидендные модели. Дивидендные модели оценки: Модель Гордона без роста и с постоянным ростом дивиденда; модели с переменным темпом роста дивидендов - 2-х ступенчатая модель, 3-х ступенчатая модель, H-модель. Концепция приведенной стоимости будущего роста (PVGO). Критерии отбора компаний, для оценки которых целесообразно использовать дивидендные модели. Тема 2. Метод дисконтированных денежных потоков. Определение и использование в оценке стоимости собственного капитала свободных денежных потоков на собственника и на фирму. Расчет ставки дисконтирования для оценки стоимости собственного капитала с помощью модели CAPM. Вариации беты: понятие и расчет скорректированной беты, модель Хамады. Расчет ставки дисконтирования для оценки стоимости компании (EV) с помощью модели Weighted Average Cost of Capital. Критерии отбора компаний, для оценки которых целесообразно использовать метод дисконтированных денежных потоков. Тема 3. Модели остаточного дохода. Определение понятия «остаточный доход» и его применение в оценке стоимости собственного капитала компаний. Связь остаточного дохода с добавленной стоимостью компании. Предпосылки и вывод модели Residual Income (RI) в общем виде. Одноступенчатая и многоступенчатая модели RI. Частные случаи моделей RI: Market Value Added (MVA); Economic Value Added (EVA).
• Оценка акций с помощью сравнительного анализа
  Сущность сравнительного подхода, концепция закона единой цены. Последовательность шагов при оценке стоимости собственного капитала с помощью сравнительного подхода. Виды рыночных мультипликаторов – ценовые и стоимостные. Способы расчета мультипликаторов – исторические и прогнозные. Понятие и расчет фундаментально обоснованного значения мультипликатора (justified multiple). Подходы к выбору аналогов (GPCM и GTM).
• Подходы к оценке собственного капитала непубличных компаний
  Характеристики private equity (PE) как класса активов. Методы инвестирования в PE – прямой и косвенный. Отличия фондов венчурного капитала от выкупных фондов (buyout funds). Отличия в процессах инвестирования и оценки публичных и непубличных компаний. Понятие и процесс due diligence. Использование discount on lack of control (DLOC) и discount on lack of marketability (DLOM) в оценке собственного капитала непубличных компаний.

Элементы контроля

• Самостоятельная работа
  Самостоятельная работа в виде группового проекта посвящена тематике раздела 1 – отраслевому анализу рынка и отбору для потенциального инвестирования акций публичной компании на основе этого анализа. Результатом выполнения работы является итоговая презентация и защита проекта в форме ответов на вопросы по работе.
• Аудиторная работа
• Контрольная работа
  Для оценки знаний и навыков студентов по дисциплине «Инвестиционная оценка» в качестве контрольной точки предусмотрена письменная контрольная работа, которая проводится на последнем занятии курса и включает письменные ответы на открытые вопросы и решение задач по тематике разделов 2-3.
• Экзамен
  Промежуточная аттестация по дисциплине проводится письменно. Итоговый контроль в виде экзамена является кумулятивным и охватывает все темы по данной дисциплине.

Промежуточная аттестация

• Промежуточная аттестация (1 модуль)
  0.2 * Аудиторная работа + 0.2 * Контрольная работа + 0.2 * Самостоятельная работа + 0.4 * Экзамен

Список литературы

Рекомендуемая основная литература

• Damodaran, A. (2012). Investment Valuation : Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset (Vol. 3rd ed). Hoboken, New Jersey: Wiley. Retrieved from http://search.ebscohost.com/login.aspx?direct=true&site=eds-live&db=edsebk&AN=442924

Рекомендуемая дополнительная литература

• McKinsey & Company Inc, Tim Koller, Marc Goedhart, & David Wessels. (2010). Valuation : Measuring and Managing the Value of Companies. [N.p.]: Wiley. Retrieved from http://search.ebscohost.com/login.aspx?direct=true&site=eds-live&db=edsebk&AN=535677